在2010年中国GDP增长9.5%、社会消费品零售总额增长19.6%和农民实际可支配现金收入增长11.5%的假设前提下，我们认为参与家电下乡的白色家电企业和彩电企业是最具有投资机会的品种，尤其是彩电行业经过产品结构调整，加快了产业链垂直整合速度，在刺激消费的政策推动下，盈利能力有望快速提高。

　　刺激消费政策基调不变。

　　关于家电行业的增长，我们的关注点在内销和外销的平衡与变化。从我国整个宏观经济政策的管理和走向来看，刺激内需是以后的重点，内销逐步会支撑起整个家电行业的增长和盈利。从目前的国家政策来看，我们判断，刺激消费政策不会改变，驱动行业增长的政策性因素依然存在，并且不排除有加大深度和广度的可能，这是我们判断行业未来走向的重要依据，也是决定家电行业增长和盈利的主要因素。从刺激消费的层次来看，基本上分为普及性消费和升级性消费。我们判断，家电下乡政策的出台主要以推动农村家电普及为主，将会推动彩电、手机、冰箱等产品的销售；而空调补贴和以旧换新则以刺激消费升级为主，主要会拉动洗衣机、冰箱和空调的增长。从实施的效果来看，空调、冰箱、彩电和洗衣机的国内销售保持了较高的增长，政策效果不错。展望未来，我们认为，政府实施退出刺激消费政策的概率不大，反而有可能加大刺激消费的深度和宽度。如果以旧换新大规模推广，我们认为更能够推动行业销售和利润的增长。我们判断，白色家电龙头企业将享受到此政策带来的优惠。

　　行业增长趋势明显。

　　液晶电视行业是家电行业中的增长明星，也是我们重点关注的行业。自2006年以来，行业保持了两位数的高速增长，2009年国内液晶电视销售达到2430.75万台，销售增速达到87.16%，2010年一季度销售增长速度更是高达72.06%，呈现出快速增长的态势，同时，我们也看到出口增速也保持在50%以上。随着消费升级的持续，国家推动消费战略的执行，推动液晶彩电行业增长的驱动力依然存在，我们认为未来3年液晶彩电行业都将保证较快的增长速度。从目前我国彩电的保有量和消费趋势来看，更新需求是最主要的驱动力。2007年我国彩电保有量达到4.5亿台。如果我们按照彩电每十年更新一次的速度计算，国内每年仅仅彩电更新需求就达到2000万台以上，2014年更新需求将达到3500-4000万台。因此，我们判断2010年液晶彩电行业增速在50%以上，未来3年中国大陆将占有全球15-20%的液晶电视市场份额，成为全球最大单一的液晶电视市场。除了自然的更新需求带来的增长外，城镇化、家电下乡、以旧换新等多种政策也保证了彩电增长驱动力在未来2年内不会消失，甚至如果政府政策进一步扩大深度和广度，这种驱动力还会进一步增长。

　　洗衣机行业增长较快。2009年国内销售达到2659.86万台，同比增长11.78%，2010年前三个月国内销售分别增长20.28%、21.15%和16.59%，出口分别增长48.82%、45.54%和41.81%。内销和出口形势不错，我们认为2010年行业将保持继续增长，从目前的行业增长来看，驱动力依然存在。在我国城镇地区，由于洗衣机保有量较高，市场驱动力主要以更新需求为主。由于滚筒洗衣机有节水、节电和不损伤衣物等特点，滚筒洗衣从5000元或更高的价格逐步回落至2000元左右，滚筒洗衣机的需求出现井喷，从2010年前三个月滚筒洗衣机的销售来看，销售增速超过50%，远远高于行业增速；另外，由于滚筒洗衣机的毛利率较高，滚筒洗衣机销售的增加也将提高洗衣机制造商的利润。我们判断，未来滚筒洗衣机将超过30%的市场份额，在北京和上海等大中型城市，滚筒洗衣机的市场份额将有可能超过50%，市场增长前景可观。在国内，青岛海尔(18.68,0.20,1.08%)市场占有率达到33.01%，占据了第一的位置，小天鹅掌握了波轮和滚筒洗衣机的核心制造技术，在大股东的支持下，洗衣机市场率有提高的趋势。

　　冰箱是2010年家电行业的明星产品，第一个季度无论是国内还是出口，销售都大幅增长，一季度内销和出口销售增速分别达到52.67%和26.8%。冰箱市场的驱动力与洗衣机非常相似，主要以更新换代需求为主，目前推行的以旧换新政策对冰箱市场的推动巨大，当然，家电下乡也起到了一部分作用。我们预计，2010年冰箱市场将继续保持较高的增速。分析冰箱市场的前30我们发现，无论是涉足高端市场的品牌个数还是品牌推出高端机型的个数均呈逐年上升趋势，在产品外观和结构上进行革新，推出容量更大、含有多种温区的高端冰箱，并融入保鲜技术、健康杀菌、快速冷冻等环保功能，以迎合消费者的需要。依据苏宁电器(11.27,0.03,0.27%)近期发布的销售数据显示，苏宁渠道内三门冰箱的零售额首次超过了两门冰箱；从城市消费数据来看，以北京、上海、广州、深圳等领衔的高消费力城市，三门冰箱的整体占比平均提升了近30个百分点。我们预计2010年各厂商将会进一步加强高端战略的推进，代表高端冰箱发展方向的“大容积”、“变频”、“节能环保”，可能成为2010年高端冰箱市场的关键词，这也有助于提高冰箱制造商的毛利率水平。

　　在经过了2009年空调旺季不旺的局面后，2010年空调行业一季度销售较好，前三个月国内销售增速分别达到89.41%、16.65%和54.67%；出口也出现快速反弹，1-3月份分别出口325万台、312万台和514万台，一季度销售同比增速达到27.45%，较2009年同期有较大幅度的增长。进入二季度第一个月，四月份内销和外销依旧保持了42%的增长幅度，我们预计2010年空调行业将继续保持两位数增长。进入四月份后，空调行业陆续进入销售高峰。由于全球变暖的趋势以及今年冬季的极端性气候出现，今年夏季气温将是影响行业的重要因素。作为投资和投机的双重品种，空调行业是一个不错的投资品种。从前四个月的销售来看，空调销售不错，行业高增长的格局也越来越有确定性。如果说前面三个家电产品由于保有量高，主要以更新需求为主，主要需求市场在城镇，那么，由于我国农村空调保有量非常低，仅为城镇保有量的10%，空调市场则存在着巨大的农村首次购买需求，而且短期内看不到行业增长的天花板。

　　行业估值与投资建议：

　　目前，家电行业的2010年动态PE估值仅为18.69倍，其中白色家电在整个家电行业中估值最低，仅为16倍。考虑到由于国家推出刺激消费政策推动行业增长等众多有利因素，家电行业正处于较高的政策景气高点，行业增长稳定；受国际经济复苏影响，出口复苏也是大概率事件。

　　2010年，家电行业成长性较为明确，2010年行业的销售情况要好于2009年；但是，由于原材料价格上涨等原因，虽然家电行业自我消化吸收的能力比较强，行业的盈利能力较2009年依然有下行压力。目前，家电行业估值在整个A股市场中较低，没有完全反应未来景气攀升的预期，同时，我们也考虑到耐用消费品行业的弱周期性，我们认为，目前的估值具有投资价值，行业估值依然有向上膨胀的空间。我们维持家电行业“推荐”评级。