闭环之惑

　　好听的故事，专业的市值管理，乐视网瞬即成为创业板大牛。然而就在这个夏天，乐视网故事的资本——生态圈，在政策监管下，其短板也暴露无遗。

　　早在2012年，乐视网就提出了“生态圈”的理念。彼时，尚未完全杀入OTT市场的乐视，其版权分销和广告带来的收入已显疲态。生态圈的诞生，令乐视满血再战。

　　所谓的生态圈即“平台+内容+终端+应用”的生态模式，这是从上游内容生产、到内容平台式集纳、再到终端设备覆盖和外部应用输入的完整生态。易观国际分析师罗兰认为，乐视的亮点就在于其生态化的布局模式，从长远来看，具有很好的协同效应。

　　当年，乐视也为自己的生态圈勾勒了四层盈利模式：终端销售直接获得利润;视频点播付费业务;广告收入;乐视应用市场的分成，与开发者共同推广第三方应用，按一定比例分成。

　　纵观乐视的生态圈，其最难闭环的环节就是最晚发力的终端。

　　此次被广电总局要求整改的乐视盒子，早已不是其真正意义上的终端，乐视一直缺乏完全属于自己的电视终端。贾跃亭们早已看到了这点，终于，乐视超级电视诞生，为乐视生态圈的闭环加足了砝码，即使面对目前乐视盒子的营收乏力、面临整改，乐视方面仍信心满满地表示，盒子不会对乐视生态圈带来太大影响。

　　别看乐视一再强调自己生态圈的强大，但不容忽视的是，恰恰是闭环的重要环节——终端，在此次事件中却遭受了沉重打击。罗兰直言，目前牌照对于乐视生态的客厅市场而言仍是最大阻碍，牌照的不落地将直接影响其后续的视频服务，进而影响其服务收入及广告收入，并对用户体验造成不利影响，最终其硬件终端的优势也将降低。

　　而在上述业内人士看来，牌照是乐视的致命短板已经无可争议，最直接的就是制约乐视在终端上的布局，“终端上要想突破、销量上去，还是得有牌照，其实盒子的影响很小，真正的还是他的超级电视。”

　　他进一步解释牌照对于乐视生态圈闭环的重要性，在他看来，乐视近期所争取的内容牌照价值不大，关键还是看集成牌照，“但集成牌照不可能再发放了，如果乐视没有牌照、与七大播控平台又无法合作，那么他上游的内容做得再好，也难以传输到自己的终端超级电视上。这样，超级电视与普通电视没有区别，肯定无法实现闭环，更尴尬的是，超级电视销售带来的利润并不乐观，更难提电视带动的服务收费。”

　　“其实乐视的这个生态圈是非常好的，但前提是不考虑政策的这个影响，闭环的可能性非常大，但牌照问题将直接影响终端的发力。”这位业内人士对理财周报记者说。

　　资金链压力

　　乐视也确实遇上了多事之秋，就在其生态圈闭环被业内质疑之际，其在资金链上的压力也被外界屡屡诟病，标志性的事件就是两大股东贾跃亭、贾跃芳频繁质押股权。根据Wind数据显示，自2013年3月8日至2014年7月8日期间，贾跃亭姐弟二人共完成了股权质押33次。

　　不过，接受理财周报记者采访时，一位熟悉乐视网的业内人士也坦承，乐视在账面上的资金确实很紧张。

　　成本的高企正在加大乐视网资金链上的压力。

　　根据乐视网发布的公告显示，2013年一季度的终端成本为2063.43万元，而今年第一季度的终端成本上升至47004.95万元，占总成本比例的 58.52%。在今年第一季度，公司实现营业收入102,694.77万元，比上年同比增加200.38%;实现营业利润4,377.13万元，比上年同期降低46.65%;实现利润总额4,377.13万元，比上年同期降低46.75%;归属于上市公司股东的净利润为8,571.03万元，比上年同期增加20.52%。

　　面对终端成本的骤然提高，一季度的营业数据也略显暗淡。

　　对此，上述熟悉乐视网的业内人士认为，现在正是乐视网打造生态圈最关键的时期，资金上的投入主要在两大方面，一个是内容，一个是终端。“内容要追求差异化，就要购买独家版权和制作内容，如果乐视没有差异化内容，去拼电视销售肯定是死。同样，完善产业链，电视的制造、销售仍需加快节奏，虽然乐视网与富士康有合作，生产终端上的成本有效降低，但是其搭建的物流模式却着实烧钱。”

　　乐视网方面曾公开表示，乐视自建的物流覆盖240多个城市，2014年将达到400个城市，此外乐视TV会在全国铺设8到10个售后服务中心，与乐视TV四大主要销售区域对应，华东(江浙沪)、华南(广东和深圳)、渤海湾(山东、河南、北京)、华中(湖南、湖北、四川)。

　　“如果你了解了乐视目前的节奏，那么对于其频繁的质押股权也就可以理解了，其实外界对于他质押股权解读得有些恐怖、并没有那么高的质押率，对于资金链紧张的乐视来说，这样的股权质押属比较正常。”上述熟悉乐视网的人说道。

　　神秘资产

　　不断走高的股价持续在资本市场上掀起轩然大波，然而，隐藏在乐视幕后的神秘资产让这家公司的故事日益错综复杂。

　　在创业板公司融资途径有限的情况下，贾跃亭通过数次股权质押进行融资，跟发展旗下多块资产不无关系。

　　南京银行通过近7000万融资成为乐视影业在发行宣传《小时代》过程中的唯一合作银行。而该笔贷款除了乐视集团关联公司做担保外，还有乐视集团负责人个人连带责任担保进行增信。

　　公开数据显示，乐视网旗下的子公司数量逐年增多，2011年时只有5家子公司，2012年则有7家子公司，到了2013年末，乐视旗下已经有11家子公司。

　　目前乐视旗下子公司包括乐视网(天津)信息技术有限公司、乐视新媒体文化(天津)有限公司、乐视致新电子科技(天津)有限公司、西藏乐视网信息技术有限公司、乐视网信息技术(香港)有限公司、乐视网文化发展(北京)有限公司、乐视致新电子科技(北京)有限公司、乐视致新电子商务(北京)有限公司、北京乐视流媒体广告有限公司、北京易联伟达科技有限公司、乐视网(上海)信息技术有限公司、花儿影视等公司。

　　如果结合乐视网的“生态圈”模式，很容易发现，乐视旗下的一系列资产都是在围绕“生态圈”逐渐布局。

　　最近一笔代表性案例是乐视并购花儿影视。

　　别看花儿影视汇集了包括郑晓龙等一群知名编辑、导演等优秀的制作团队，旗下也有过《甄嬛传》这样的神级作品。但这家影视公司规模尚小，并且作品类型单一。但乐视以较低的价格并购花儿影视后，乐视的内容层面发生了质的改变。

　　乐视不仅有早已花费巨资购买的大量节目版权，旗下也有乐视影业这种制作电影的公司，其代表作是票房不断刷新的《小时代》系列电影。如此，乐视拥有了能够自制电视剧、电影的团队，并且手握大量版权，内容上的优势再一次巩固。

　　在终端方面，乐视网则把重任交给了乐视致新。今年6月，乐视联合鑫乐资产管理合伙企业共同向乐视致新增资5亿元。其中，乐视网出资4.05亿，鑫乐资产出资9500万元。资料显示，鑫乐资产的法定代表人为乐视网旗下企业乐视互联科技发展有限公司。

　　此次增资后，乐视致新的股东为乐视控股有限公司、北京贝眉鸿科技有限公司、深圳市冠鼎建筑工程有限公司。

　　资料显示，乐视致新主营业务为互联网超级电视销售及互联网机顶盒销售。截至3月31日，乐视致新的资产总额10.85亿元，净资产2.93亿元。

　　需要注意的是，深圳市冠鼎建筑工程有限公司背后还有神秘力量参与。

　　公开资料显示，这家公司注册地就在富士康龙华园区内，该公司80%股权为“深圳市讯风实业有限公司”所有，由富士康科技集团多位高管持股。

　　事实上，今年3月乐视网与富士康曾宣布将成立合资公司，乐视TV超级电视以及互联网机顶盒产品将由富士康提供全套解决方案，乐视盒子C1S也将由富士康代工。

　　显然，乐视一步一步划进来的资产，都是在遵循其一心打造的乐视生态圈为逻辑。

　　无论是内涵还是外延，乐视都在一步步地夯实自己的战略模式。

　　但需要审视的是，从目前的市场份额来看，乐视目前仍然处于第二梯队;而从用户数量来看，根据易观监测数据显示，2014年第1季度乐视PC端活跃用户数1.3亿，优酷则为2.1亿用户;在移动端乐视活跃用户数1223万，优酷7134万，总体上差距比较大。

　　“从目前来看，主要制约乐视的因素有两点。一方面是品牌认知度，目前在用户心中的品牌认知还有待提高;另一方面缺少流量导入优势，相比优酷土豆、爱奇艺、门户视频等，流量导入方面显得势单力薄。”罗兰说。

　　面对罗兰提出的这两个制约因素，第一个因素会随着乐视网故事的增多逐渐淡化，但是第二个制约因素，那块牌照真的很重要。

　　7月25日，乐视网收盘价36.79元，涨跌幅为1.27%;在乐视网官网上，24000台超级电视正在火热销售。

　　闭环，还要多久?（来源 中国家电网）