上海 2013-04-27(中国商业电讯)－－中国联通[微博](3.57,-0.07,-1.92%)发布一季报，A股口径的营业收入727.0亿元，其中服务收入为589.1亿元，分别比上年同期增长15.4%和14.2%。净利润18.7亿元，其中归属于上市公司股东的净利润6.3亿元，同比增加88.9%，基本每股收益0.0298元。

　　投资要点

　　业绩超预期，3G业务拉动公司持续高增长。公司一季报业绩同比增长88.5%，超过市场预期。业绩高增长一方面系去年一季度基数较低。另一方面，3G业务是拉动业绩高速增长的最重要引擎。一季度3G业务实现收入198.7亿元，同比增长53.7%。占移动通服收入比重已经过半，从去年的42.9%上升至今年的54.7%。随着用户基数不断扩大，我们预计3G业务能够继续拉动公司业绩增长。

　　我们认为公司3G业务可能进入了自发式的市场拉动型发展阶段。今年前三个月，3G单月新增用户屡创历史新高，3月更是首上400万台阶。用户增长的同时终端补贴占收比一直在下降。一季度3G终端补贴占3G服务收入的比重由上年同期的15.3%下降至11.2%。这表明3G用户的快速增长已不依赖于终端补贴，随着智能手机的普及以及3G一批杀手级应用的爆发式增长，公司的3G业务或已进入自发式的市场拉动阶段。与前期“花钱买用户”不同，现阶段的新增用户数对公司业绩的体现更加直接。

　　公司基本面稳健，业绩增长确定，估值处于历史底部。整体来看，公司的成本费用可控，已经体现出运营商业务模式的规模效应，我们认为公司业绩增长有可持续性。从估值来看，目前1倍左右的PB处于历史底部，安全边际高。

　　财务与估值

　　我们预计公司2013-2015年A股EPS分别为0.17元、0.25元和0.32元，采用DCF绝对估值法，对应得出合理价格为4.78元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示:3G用户发展低于预期，大盘系统性风险。正文已结束，您可以按alt+4进行评论