根据国家统计局公布的数据,家用电力器具制造行业（白电及小家电行业）销售收入增长明显提升,从2009 年上半年（按国统局1-5月口径）的同比下滑5%回升到三季度（按国统局口径6-8月）的增长10.63%,拉动行业前三季度（按国统局口径1-8月）累计销售收入上升到与2008年同期持平的水平,约为4509亿元。

    触底反弹

　　2009年前三季度家电行业（包括家用电力器具和家用影视设备行业）实现收入6704亿元,同比小幅下滑3.57%,实现利润总额245亿元,同比增加30%。其中三季度收入增长5%,税前利润总额增长61%,扭转了上半年收入下滑的趋势,行业复苏态势明确。

　　各子行业中,家用空调行业下滑程度最深,上半年销售收入累计同比下降18.6%,但到三季度也迅速恢复到9.7%的正增长,前三季度家用空调行业实现销售收入1523 亿元。家用制冷电器行业下滑程度较小,三季度月收入同比增幅最大,达到19.64%,前三季度销售收入达1151亿元。家用清洁卫生器具行业收入增速最平稳,前三季度销售收入333亿元,累计增长4.92%。家用厨房电器具行业上半年均保持增长,但三季度小幅下滑7.51%,前三季度实现销售收入687亿元。

　　下乡拉内需

　　2009年在行业出口持续明显下滑的压力下,旺盛的内需成为支撑我国家电行业发展的顶梁柱。家电下乡和以旧换新作为政府支持家电国内消费的两大重要政策, 分别针对二元市场结构下广大农村的家电普及需求和普及基本完成后城市的升级换代需求,对恢复我国家电行业国内市场起到了重要作用。

　　家电下乡和以旧换新等刺激内销政策仍将持续,但在基数效应下,对内销增长的拉动前高后低;在低基数、全球经济逐步回暖和海外经销商补充库存需求的带动下,出口上半年将出现恢复性增长,下半年转为平稳。供给面来看,空调集中度将持续提高,冰箱和洗衣机维持稳定,家电企业重组落子收官,相关公司运营能力提升可期,行业格局变化酝酿当中。 　

　　出口渐回暖

　　我国家电行业出口的主要区域是亚洲、欧洲和北美洲。美国是次贷危机的策源地,欧洲及亚洲的日本受影响深重,对我国家电出口构成较大的负面影响。2008年11月家电行业出口开始下滑,同比降幅从10%扩大到2009年4月的20%,每月出口规模也从40亿美元以上下滑到35亿美元左右。从最近3年家电行业出口的月度推移数据来看,目前的出口额水平约与2007年相当。

　　预计2010 年上半年空调内销增长25%,出口增长12%,整体增长18.41%;下半年内销增长8%,出口增长9%,整体增长8.34%。2010年上半年冰箱内销增长20%,出口增长9%,整体增长16.95%;下半年内销增长8%,出口增长7%,整体增长 7.71%。2010年上半年洗衣机内销增长15%,出口增长10%,整体增长13.47%;下半年内销增长7%,出口增长8%,整体增长7.29%。

　　确定一定及肯定

　　2010年家电行业基本面继续向好的趋势明确,增长幅度在风险因素的影响下存在一定不确定性,各行业和公司的表现也将有所不同,投资策略可以围绕以下三点进行:1.寻找增长“确定”性较强的子行业或公司;2.运营态势“一定”最有利于投资标的空调龙头;3.资产重组“肯定”将收获阶段性效果。

　　虽然行业已经初步复苏,但经济危机的影响尚未完全过去,投资首先要寻找2010年增长相对确定的行业。

　　我们认为,面板供应基本解决后,城市在以旧换新政策支持下升级换代需求释放,农村家电下乡彩电销量有望放大,液晶电视销量增长最为确定,预计未来销量三年复合增长率将达到36.5%。电视行业的投资标的首选LCD电视龙头海信电器(600060,股吧),同时关注在三四级市场拥有渠道优势的深康佳2010年的表现。

　　冰箱行业2010年要再达到2009年的增长水平难度较大。投资标的首选青岛海尔(600690,股吧);ST科龙和海信的白电资产整合完成后,冰箱业务将跃居国内第二,盈利能力也将有较大提升;美菱电器(000521,股吧)借助四川长虹(600839,股吧)的销售渠道,及治理改善后盈利能力提升,冰箱业务或将有所表现。

　　洗衣机行业投资机会须从下至上把握。合肥三洋(600983,股吧)2009年高增长已定,预计2010年洗衣机业务仍将维持较高的增速。小天鹅和美的电器(000527,股吧)洗衣机业务整合完成后,竞争力提升将带来盈利能力的增强。小家电行业增速较快,但稳定性有所欠缺,主要定位内销的九阳股份(002242,股吧)和苏泊尔(002032,股吧)有望继续保持稳定增长的态势。

　　空调行业库存目前较低,2009年以来每月库存不仅绝对数量低于近5年来的任何一年,空调旺销,并由此引起的库存大幅降低对空调行业龙头产生两个重要的利好:1.龙头企业库存量最大,且之前的库存主要是低能效等级的四五级能效空调,在国家补贴高能效空调政策出台之时面临较大压力,天气炎热使低能效空调销售一空,解除了最大的隐患;2.目前较低的库存水平为2010年空调行业打下良好基础,让龙头企业可以轻装上阵,来年运行压力大减。

　　ST科龙和海信白电、小天鹅和美的电器的重组已经公布初步方案,美菱电器和四川长虹的整合也将很快水落石出。它们之间的整合不仅将带来销售规模和行业地位的提升,更重要的是在股权关系理顺后,同业竞争解决、盈利能力出现明显的改善。（作者为2009年卖方分析师评选水晶球奖家电行业第一名）