收入增长稳健但增幅下降;2G升级至3G的速度加快
    中移动(CM)、中联通(CU)和中电信(CT)将分别在10月22日、10月25日和10月29日公布2012年三季度业绩。我们预计在无线用户强劲增长的推动下,中联通/中电信的无线业务总服务收入将分别同比增长22.4%/31.8%,但增幅低于2012年上半年时的23.4%/36.7%。同时,我们估算三季度中联通/中电信的固话业务将分别同比增长2.0%/2.0%、高于2012上半年的1.4%/1.9%,这是因为萎缩的固话语音收入在总收入中占比下降。对于中移动而言,我们预计在低端EDGE和TD智能手机为2013年收入带来提振之前,公司收入同比增幅将保持在5.4%的较低水平(2012上半年同比增长6.6%)。我们注意到从2G到3G的升级步伐有所加快,7/8月份净新增2G用户分别为320万户/220万户,低于上半年的均值380万户;尤其值得一提的是中电信2G用户数量连续两个月下滑。中联通已开始面向拥有3G手机的2G用户推出3G数据套餐(具体资费为每月10元100兆、20元300兆、30元500兆,不支持国内漫游),以此加快从2G到3G的升级速度。
    竞争格局有所企稳,但利润率依然承压
    我们预计中移动/中联通/中电信的利润率将同比继续下滑430/140/440个基点,因中移动不断加大补贴力度、中电信加大iPhone4S补贴力度、而且中联通和中电信缺乏营业杠杆所致。我们预计中联通的补贴在3G服务收入中的占比将从2012年上半年的13%降至10%,因为公司从补贴手机转至话费补贴,并从重增长转为重盈利。中电信/中联通自9月中旬/10月起削减了iPhone4S价格,我们认为此举是为了迎接iPhone5而清空库存。我们预计2012年三季度中移动/中联通/中电信的净利润同比增幅分别为-8%/+40%/-9%。
    TD-LTE快速推进;因估值有望上升而看好中移动
    工信部近期表示2500-2690MHz频段为TDD工作频段,而没有明确FDD的工作频段;这一较宽的(190MHz)频段似乎是向市场表明至少将有一家运营商和中移动共同推进TD-LTE。截至目前,中电信表示暂时无意开展4G业务,而中联通则坚称FDD-LTE是其唯一的选择。在我们看来,充分的TDD频段宽度凸显出政府对发展TD-LTE的强有力支持。此外,Softbank于10月10日发布了首款TDLTE智能手机,这款名为AscendP1LTE的手机采用高通骁龙(Snapdragon)8960处理器,由华为公司制造;Softbank将在2013年初前再增加五款TD-LTE机型,这佐证了我们对该项技术已经成熟的看法。我们认为,如果中移动可以较中电信和中联通提前1-2年推出LTE服务,那么其股票估值将有望上升。