国海证券判断认为：“零售板块在未来3-6个月内将出现一波由宏观经济见底所推动的估值修复行情，但修复程度较为有限，难以出现大级别的系统性修复行情，原因是压制行业的根本性因素没有任何改变。因此，建议投资者期望值不宜过高。”

　　东莞证券认为，板块估值的提升需要来自基本面的实质改善趋势，投资逻辑应该是自下而上选择业绩确定性增长或业绩进入释放期的个股。

　　■业绩

　　超市和百货业净利润降幅较大

　　研究员们认为，商业零售板块股价不断寻底，除了受到整个大环境的影响之外，自身业绩增速下滑也是重要原因之一。

　　据统计，2012年前三季度商业零售板块整体收入同比增长13.16%，大幅低于去年同期32.96%的增速;归属于母公司股东净利润同比下降11.66%，去年同期归属于母公司净利润同比则增长27.99%。总体来看，今年国内零售企业销售增速普遍放缓。

　　从子板块来看，前三季度，百货子行业整体收入增长9.52%，归属于母公司股东净利润同比增长6.69%;超市子行业收入同比增长13.33%，归属于母公司股东净利润同比下降18.20%;专业连锁子行业收入同比增长17.66%，但归属于母公司股东净利润同比增速大幅下降33.75%。

　　湘财证券分析师王俊杰分析指出：“百货子行业收入和业绩增速均出现大幅下滑，主要是受宏观经济下行、物价水平下降以及黄金珠宝零售滞销的影响。2012年前三季度，百货子行业无论是收入增速还是净利润增速均较去年同期大幅下滑，而2011年同期，百货子行业整体收入大幅增长40.07%，归属于母公司股东净利润同比大幅增长34.57%。”

　　今年前三季度，超市子行业收入正增长而净利润大幅下滑的主要原因在于，今年三季度超市行业的净利率水平下滑明显，相比去年同期，超市子行业销售净利率同比下降0.97个百分点。其中，毛利率提升贡献0.11个百分点，销售费用率上涨贡献0.56个百分点，管理费用率上升贡献0.04个百分点，财务费用率上升贡献0.04个百分点。

　　家电刺激政策退出则是导致前三季度专业连锁销售收入增速下滑的一大原因;另一方面，电商业务价格战和投入增加致连锁板块净利润大幅负增长。此外，连锁实体电商业务价格战以及投入增长，也导致专业连锁子行业净利率大幅下降。

　　更需要注意的是，第三季度行业所实现的净利润环比下降了21.4%，零售业各业态的业绩均环比下降，而超市和百货业的净利润环比下滑幅度都较大。

　　分析人士表示，劳动力成本上涨仍将会使得百货子行业销售费用率维持小幅上涨态势，而物业成本的不断提升也会成为一部分连锁店销售费用率不断上升的另一个原因。

　　行业低迷期仍未出现扭转趋势

　　“从目前的态势看来，零售业的低迷期仍未走到尽头，未见扭转的趋势。虽然四季度是百货零售业的传统销售旺季，但是电商纷纷打折促销分流客源对传统零售业的影响将是不容忽视的。”上述分析人士指出：“由于同期基数较低，今年四季度的同比增速或将好于今年前三季度的表现，但考虑到宏观经济尚未触底，消费市场不景气，表现亦难超预期。”

　　王俊杰认为，板块股价下跌已基本反映业绩利空，后期行业基本面会趋于好转。“我们认为，从年初至今，零售行业股价的惨淡表现已经完全反映了其较差的业绩表现。预计从2012年第四季度开始，由于基数效应的作用，零售行业基本面将会逐步趋于好转。”

　　“尽管当前板块估值较低，但是，由于居民消费习惯改变导致实体零售企业的估值水平很难提升。”王俊杰表示：“从上市公司业绩角度来讲，由于基数效应以及宏观经济滞后效应的双重作用，我们预计，零售行业未来两个季度的收入和业绩增速将会逐步企稳。”

　　那么，业绩改善能否同时带来商业零售板块的估值修复呢?湘财证券的观点是，在网络购物和大型购物中心等新型零售业态的冲击下，大部分零售上市公司的估值将很难提升。业绩改善带来的股价提升只能由每股收益的增长来完成，而不能实现每股收益和估值的双重叠加效应。

　　■冲击

　　赢利空间受电商新业态挤压

　　在受到宏观经济低迷、消费疲软影响，企业销售增速普遍放缓的同时，商业零售业还面临竞争同质化、用工成本上升、租金上涨、网购冲击等不利因素，盈利空间被进一步压缩。尤其值得关注的是，目前网购处于以低毛利换取大量销售额的激烈竞争阶段，这是传统百货业利润下降的主要影响因素之一。

　　有研究员指出：“以电子商务为代表的零售新业态对传统零售渠道商的冲击日益尖锐。未来五年，国内网购规模仍将高速增长，这对传统零售商是长期的压制因素，如何实现转型和促发盈利再增长的内在动力，是其面临的艰巨挑战。”

　　电子商务是商业零售渠道的再造，是现有线下零售方式的一种补充，是互联网时代满足消费者的一种购物习惯。双“十一”促销中电商展示了强劲风头，这一方面体现了旺盛依旧的终端消费需求，另一方面也见证了新老零售业态的直接交锋。

　　在这种大环境之下，不少传统零售企业近几年也大刀阔斧地扩张线上销售这一新销售渠道，加入到电商这场盛宴中，苏宁电器(002024)以及国美电器(00493.HK)等就是其中的新成员。

　　“在新业态强有力的冲击下，传统业态销售额被部分透支和分流，行业整体估值可能受到进一步打压。”平安证券分析师耿邦昊指出：“对于苏宁等走在变革前线的传统零售商来说，必须依仗云计算、供应链管理等多方面的大量投入，尽快实现从零售公司向科技公司的转型，才有可能突围。”

　　但也有人认为，苏宁和国美如此发展线上销售，实际上是在挤压自身实体店的业绩。对于这种看法是否正确，目前尚难得出结论，但从它们股价的走势来看，似乎并没有亮点出现。

　　传统商业零售企业是否有必要增加线上销售点?一位券商分析师在接受商报记者采访时表示：“很难说是否有必要，但企业同时进行线上和线下销售预计会是一个趋势，因为年轻一代的消费观念与上一代已大不相同，如果不增加线上销售，很可能会流失一部分消费者。”

　　商业网点仍有发展空间潜力

　　“但是，实体店肯定不会消失。”这位分析师强调称：“在一些高端产品的消费上，消费者还是很注重亲身体验的，所以，未来传统商业零售企业是否会加强体验这一特色也值得期待。而且，从国内外一些知名商业零售企业近几年来的发展来看，他们并没有停止传统的发展模式，而且更加重视在二、三线城市开拓新的市场。”

　　爱建证券行业研究员侯佳林认为，民生型城镇化及核心商业功能区建设是零售行业长线契机。据中国社科院发布的城市发展报告，目前我国城市中等收入阶层人口约占城市总人口的37%。因此，从战略角度看，预计未来一段时间以社区性为主的商业网点仍有进一步发展的空间与潜力。

　　从另一个角度来讲，电商在发展过程中，自身也面临着越来越多的问题。企业参差不齐，两极分化严重，且除了打价格站之外，电商似乎也没有其他新颖的方式或手段来获得更多的销售收入。

　　国泰君安研究团队的看法是，零售行业仍在快速发展中，但回归理性、探寻可持续的商业模式是重中之重。未来总在想象之外，随着新技术的不断使用，行业发展难以预期，“变”的基因更为重要。

　　在传统零售行业拓展发展空间的同时，我们也看到了电商业态的另外不利的一面。

　　天猫总裁张勇坦言：“目前整个网络零售还处于非常初级的阶段，尤其体现在陈列方式和与消费者的互动方面，未来应当是C2B。此外，从业者需要思考，电子商务端怎样培养一个品牌的忠诚度。品牌的内涵、品牌的积淀都需要时间，这不是通过半年一年的时间就能打造出一个所谓的品牌的。”

　　苏宁易购执行副总裁李斌认为，商业模式替代的终极原因是更高的效率、更低的成本、更好的服务体验，具体的物化描述就是更高的供应链、更便捷的交易方式、更低的管理和运营成本。