3、谁最适合 “能力提升型” 交易

　　能力提升型交易在面临重大技术或监管变化的行业中尤为普遍

　　尽管在研究样本中所占的比例相对较低，但与 2012年 相比，能力提升型交易在 2015年 的研究中提升显著，回报比市场均值高出 2.6 个百分点。而在 2012年 的研究中，能力提升型交易的回报比市场均值高出 0.5 个百分点。

　　能力提升型交易在面临重大技术或监管变化的行业中尤为普遍。在我们研究的时段内，医疗企业，尤其是面临着竞争加剧和监管变化的美国医疗企业，开展的能力提升型交易最多(在 60 桩研究样本中占到 23 桩)，而信息技术企业以 16 桩交易紧随其后。媒体行业是能力提升型交易的另一个大户，有 14 桩此类交易——传统媒体因为互联网而面临着巨大的挑战。

　　连锁药店 CVS 以 250 亿美元收购 Caremark 的交易，就是医疗行业内的大型成功案例。CVS 认为，如果拥有一家像 Caremark 这样的专门从事邮购业务、擅长与大公司打交道的药品福利管理公司，将更有效地覆盖处方药市场。这一纵向整合的举措成效显著：在 2006年 宣布交易后两年，CVS 的年化股东回报率与标普 500 指数相比高出 12 个百分点。自 2008年 起，CVS 的股价涨幅比标普 500 指数高出 4 倍以上，表现远超未整合的竞争对手 (Walgreens、Rite Aid、 Express Scripts)。

　　在 IT 行业内，成功的能力提升型交易包括美光科技(Micron Technology)于 2012年 对尔必达 (Elpida Memory) 的收购。这家美国企业收购了总部位于日本的尔必达，提升在移动存储芯片领域内的专长和产能。这项交易使美光科技两年期的年化股东回报率比标普 500 指数高出 129 个百分点(回报最大的能力提升型交易目前大多发生在亚洲)。

　　能力驱动型企业懂得如何在能力利用和能力提升这两类交易之间切换。在这方面，需要认真地向华尔街传达交易的意图，因为每桩成功的能力提升型交易背后，都需要完全不同的并购后整合技能。此类交易的成功并不依赖快速发现并实现协同效应，而是需要花时间发现管理文化上的差异、挽留核心员工，并促成这些员工的理念在整个组织中落地生根。

　　4、“能力匹配度有限的交易”

　　虽然在能力维度上并没有值得特别称颂的地方，但在业务、执行以及某些王牌战略方面有其优势

　　理论上，我们并不看好不以能力为出发点的交易。事实证明，此类交易通常带来负回报(与当地股指相比)。在我们的研究中，有三分之二的匹配度有限的交易就是如此。这一发现结果适用于任何地区和行业。在糟糕的能力提升型交易和匹配度有限的交易之间，仅有一线之隔。如果收购方判断失误，某些原本会给收购方带来重要新能力的交易也可能沦为匹配度有限的交易。

　　即便如此，某些行业的匹配度有限型交易也稍稍好过其他行业。电力和公用燃气是唯一可在匹配度有限型交易上实现盈利的行业。化工品企业则排名第二，开展此类交易的数量低于除医疗以外的其他所有行业。

　　在具备很大的整合潜力时，即收购方和被收购方之间有交集、能够提升采购等方面的协同效应并显著削减成本时，匹配度有限型交易可以发挥其作用。

　　十余年前雷诺烟草(R.J. Reynolds Tobacco)收购布朗威廉姆森烟草(Brown & Williamson Tobacco)正是如此。该桩交易使得雷诺烟草能够整合冗余的总部、销售运营和生产部门，每年实现超过 6 亿美元的成本节省。成功的匹配度有限型交易通常在能力维度上并没有值得特别称颂的地方，但在业务、执行以及某些王牌战略方面有其优势。

　　5、保持灵活

　　企业应该根据市场的变化来调整对 “不可或缺的能力” 的定义，并反映在并购战略中

　　在交易方面最注重以能力为导向的企业并不总是坚持某一类交易。这些企业通常会在能力利用型和能力提升型交易间切换，具体情况取决于现有能力体系在当前市场中所能实现的增长空间。

　　例如，作为成功的收购方，迪士尼在过去 15年 间自如地游走于能力利用型和能力提升型交易之间(图 3)。

　　对皮克斯动画的收购(2006年 宣布)是能力提升型交易：该交易提升了迪士尼在电脑动画领域内的能力深度，而这过去正是迪士尼的弱项。相比之下，对漫威娱乐的收购(2009年 宣布)则是能力利用型交易，为迪士尼带来了能够通过影视渠道推出并整合进主题公园的标志性人物角色。2012年，迪士尼开展了另一桩能力提升型交易，对卢卡斯影业的收购不仅仅是为了获得《星球大战》的经营权，而且还是为了该公司尖端的动画和视觉效果技术。

　　迪士尼这样一家大公司，有时很难精确地发现规模相对较小的一桩收购(交易宣布时不足迪士尼当时市值的十分之一)所带来的影响。但这些交易确实协助优化了企业并增强了实力，在三桩交易宣布后的两年，公司股价均高于市场指数，在撰写本文时，交易价接近历史最高位。