事件.中国联通11月22日公告,联通运营公司拟向联通集团收购其持有的联通新时空的100%的股权,对价为121.66亿人民币。本次收购将分两步进行,先是中国联通向联通集团收购其持有的联通新时空的100%股权,之后,中国联通再向联通运营公司出售联通新时空。
    投资要点.
    我们看好收购给公司带来的成本节省和业绩增厚。此次收购之前,联通运营公司向联通新时空租赁南方21省、市(区)固网资产提供固网业务服务。本次收购交易后联通运营公司节省的租赁费用预计将高于因本次收购交易带来的折旧摊销、财务费用等成本增加。今年前三季度,联通新时空税前净利润为3.48亿元,考虑到今年联通新时空有8.12亿元的递延所得税资产带来的税后净利润的增加,如果年内能够并表,我们预计此次收购将增厚公司今年A股EPS0.02元。南方21省、市(区)固网资产优质,收购将有助于提升经营效率。此次收购的南方21省、市(区)固网资产收入增长确定且从2011年起已经盈利。资产与联通运营公司现有的固网和移动网络资产具有较强的关联性和互补性,收购将有利于提升经营管理效率。收购有助于减少关联交易,提高公司治理水平。此次收购后,联通运营公司与联通集团就这一资产的租赁协议将会终止,关联交易将可能显着减少,有助于提升公司的治理水平。          财务与估值.
    由于收购尚未完成,我们未调整盈利预测,预计公司2012-2014年的A股EPS分别为0.11元、0.20元和0.36元,由于A股市场目前无合适的可比公司,同时公司历史PB波动较大,历史平均PB亦无法反映公司合理估值,因此我们采用DCF绝对估值法,对应得出合理价格为4.78元,维持公司买入评级。     风险提示.
    3G用户发展低于预期,大盘系统性风险。