导语：摩根士丹利今天发表投资报告，维持畅游(Nasdaq:CYOU)“持股观望”(Equal-weight)的股票评级。

　　以下为报告概要：

　　畅游第三季度实现收入8600万美元，环比增长10%，同比增长25%，较我们的预期高出3%，也高于该公司的指导性预测上限。除去一次性所得税开支，畅游第三季度非美国通用会计准则每股美国存托凭证收益为0.91美元，较我们的预期高出5%至7%，也高于该公司指导性预测上限。

　　利好因素：畅游总销售额环比增长了10%，创下自2008年第四季度以来的最高环比增速，ARPU(每用户平均收入)达到创纪录的214美元(环比增长16%，同比增长13%)。这种强势源于《天龙八部》的持续热度。相比而言，根据各自的指导性预测，完美时空(Nasdaq:PWRD)第三季度的网络游戏销售额有可能只能实现0至5%的环比增幅，盛大游戏(Nasdaq:GAME)环比可能持平，甚至下滑5%。

　　利空因素：1)活跃付费账户(APA)数量环比减少6%，原因是第二季度受益于《天龙八部2》4月的发布而创下了较高的基数；2)畅游对第四季度销售额的指导性预测为环比增长0至4%，低于第三季度8%至10%的环比增幅。但我们预计，10月21日发布的《天龙八部》资料片有可能会对指导性预测起到推动作用；3)畅游没有披露备受期待的《鹿鼎记》的发布时间。我们预计《鹿鼎记》将于2011年第二季度初发布，并将对畅游2011年的销售额产生约10%的贡献。

　　在激烈的竞争中增加市场份额：我们39.9美元的基本估值(上调5%)意味着畅游股价还有约15%的上涨空间。我们注意到，畅游已经在今年激烈的竞争中增加了销售额的市场份额。值得注意的是，1)我们预计中国领先网络游戏公司的销售额将增长20%至30%，过去3年的年均增幅约为40%；2)据我们估计，受益于新的资料片，《天龙八部》持续受到追捧，帮助畅游过去2个季度内将销售额的市场份额提升了1个百分点，而盛大游戏和完美时空则损失了约2个百分点；3)我们预计畅游销售额市场份额今年将同比扩大0.3个百分点，达到7%。(书聿)