事件

　　爱仕达 3 月31 日公告：公司与东莞步步高家用电器有限公司于2011 年3 月28 日签订《资产转让意向书》，步步高意将其拥有的小家电业务相关的“生产设备、检测设备、专利、生产物料、模具”等资产转让给爱仕达，最终转让价格由双方协商后在签订正式转让协议中确定，目前这部分资产正处于价值评估期。

　　评论

　　收购包含步步高小家电现有所有产品品类，可在较短时间扩充爱仕达小家电产品线及产能，利于小家电业务盈利能力的提升：

　　爱仕达的小家电业务预计 2010 年收入规模为1.3 亿左右，产品线包含了电热水壶、电磁炉和电饭煲这三类。

　　据向公司了解及我们估计，步步高小家电2010 年收入约为3 个亿左右，但处亏损状态;产品主要包含豆浆机(市场份额第6，图表3，收入估计1 个多亿)、电热水壶、电磁炉和电压力煲这四类，产品品质技术较好。

　　本次收购只包含生产设备、专利和模具等资产，步步高的经销商资源和品牌并不在收购范围。

　　本次收购对于爱仕达已有产品业务的作用体现在短期内可迅速扩大自产规模、提升小家电业务的盈利水平。公司之前小家电业务以委托加工为主，成本较高，因此提出80%小家电将自己生产，正在嘉善建设年产650 万台小家电生产基地(预定2011 年10 月投产)。公司计划用半年左右的时间完成收购步步高小家电资产并将设备搬至嘉善，预计投产期和募投项目投产期一致，能够在2011 年底开始贡献产能。

　　作用之二体现在收购来的豆浆机也可进一步完善爱仕达产品线，在公司整体广告营销策略下，使渠道和终端销售感受到产品线完善后的协同效益。

　　与募投项目的投入相比，若本次收购价格在 5000 万以下十分划算：爱仕达募投项目“年新增650 万只智能型节能厨房系列小家电建设项目”的总投资额1.64 亿元、收入贡献约6.5 亿元;而估计本次收购资产的金额规模在5000万不到，这部分资产在步步高品牌和渠道体系下可创造每年3 亿元的收入规模，因此应是一笔划算的收购行为。

　　2010 年增收不增利，2011 年将规模利润兼顾：2010 年是公司利用上市契机，为了品牌建设、小家电业务拓展、渠道全国拓展和层次渗透而加大投入的一年，尽管增收不增利(根据业绩快报，2010 年收入增长29%、净利润下滑26%)，公司的业务和渠道拓展的确有所收获(图表2)。2011 年公司计划在规模趁势而上的基础上也要注重盈利，净利率有望回升。

　　盈利预测、估值和投资建议

　　盈利预测调整：预计 2010-2012 年收入20.5、25.6、31.8 亿元，增幅29.0%、24.8%、24.4%;净利润增速-25.6%、49.9%、24.7%，EPS0.260、0.390、0.486 元。

　　投资建议：作为次新股，由于公司仍处破发状态(发行价18.80 元)，目前股价对应41X11PE，估值依然较高，因此暂时维持持有建议。